中新经纬客户端7月10日电 (吴亦涵)7月10日，“电子烟第一股”思摩尔国际在港交所挂牌上市，发行价12.40港元/股。上市首日，思摩尔国际股价就高开高走，截至收盘报收31.00港元/股，大涨150%，市值达到1780亿港元。

港股思摩尔国际的上市主体是深圳市麦克韦尔科技有限公司，这家公司曾于2015年在新三板上市，并于2019年退市。在新三板挂牌的近四年时间里，麦克韦尔股价实现了超过10倍的上涨。

资本市场对思摩尔国际的青睐，离不开该公司过去几年迅猛增长的业绩表现。从2016年-2019年，伴随着电子烟市场的野蛮生长，思摩尔国际的营业收入从7.07亿元增长至76.11亿元人民币，净利润从1.06亿元增长至21.74亿元。

不过，在资本市场中，一家公司股价上涨反映的不仅是投资者对其过去业绩表现的肯定，更反映了投资者对公司未来的预期，然而在电子烟市场监管愈发严格、电子烟产品争议愈加激烈的当下，思摩尔国际的业绩还能像过去一样迅猛增长吗？

电子烟自动售卖机 中新经纬 张燕征 摄

收入年均翻倍 中国和美国是最重要市场

招股书显示，思摩尔国际是全球最大的电子雾化器设备(即电子烟)制造商，公司以ODM贴牌业务为主，为日本烟草、英美烟草、RELX等企业代工制造电子雾化器设备及组件，此外公司还有一小部分的收入来自于自有电子烟品牌APV的销售。

2016年-2019年，思摩尔的营业收入增长迅猛，从7.07亿元增长至76.11亿元，年复合增长率达到120.8%。其中主要收入来自于美国，2016-2019年，思摩尔国际直接或间接运输至美国的产品收入分别占各自年度总收益的55.4%、49.9%、52.4%及46.5%。

值得一提的是，2018年以来，公司在中国市场收入的迅猛增加，成为2019年公司业绩增长的重要原因之一。招股书显示，2019年，思摩尔国际在中国市场的收入达到15.89亿元，较2018年的4.08亿元增长了11.81亿元，来自中国的收入占公司总营收的比重也由11.9%提升至20.9%。

思摩尔国际在中国收入的大幅增长，与2018年开始中国电子烟市场的野蛮生长不无关系。彼时，电子烟成为中国市场中重要的创业风口，据不完全统计，2018年一年就有10个电子烟项目完成快速融资，创业者包括了罗永浩、朱萧木等知名人士，参与资本也不乏IDG资本、真格资本等明星投资机构。

不过，中国电子烟市场自由生长的情形并没有持续太久。2019年11月1日，国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》(下称通告)，规定各类市场主体不得向未成年人销售电子烟，并敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架。

需要指出的是，在通告发出前，互联网曾是电子烟销售的主要渠道，有不愿具名的电子烟公司内部人士对中新经纬记者表示，获得电子烟的最主要途径是互联网，限制线上渠道对大小品牌影响很大。

此外，由于新颖的形式和产品定位，电子烟也受到不少年轻人的喜爱，其中包括了不少未成年人的身影。一不愿具名的电子烟销售商告诉中新经纬，在通告发出前，在校学生、未成年人是购买电子烟产品的主要人群之一，而不少电子烟销售商也往往选择学校附近的商店作为主要的线下铺货渠道。

在通告发出不久后，因为监管趋严和无序竞争等因素，中国电子烟市场开始急转直下，不少中小品牌纷纷退出市场，而一些知名品牌，如朱萧木所创立的福禄，也被曝出大幅裁员的消息。

在这一背景下，叠加疫情的影响，2020年以来思摩尔国际业绩增速明显下滑，2020年前四个月公司的收入较2019年同期仅增长约7.8%。公司表示其中主要的原因之一，是在疫情的冲击下许多电子烟商铺及烟草商铺已减少营业时间或已暂时关闭。

事实上，不仅仅是中国，随着近年来电子烟市场在全球迅猛扩张，越来越多的国家和地区已经开始加强对电子烟市场的监管；而关于电子烟产品是否对人体具有危害性的争议，也吸引了更多人的关注和讨论。

监管趋严下 电子烟市场还能凶猛生长吗？

作为香烟的替代品，相比起香烟对人体健康危害更小，能够在公众场所里使用，成为不少烟民购买电子烟的重要原因。不过如今，上述两点电子烟的“优势”，已开始受到质疑和管控。

2019年7月，世界卫生组织发布《2019年全球烟草流行报告》，呼吁各国政府和消费者不要轻信烟草企业关于电子烟等产品的宣传，报告表现“电子烟损害小”等说法只是烟草企业的宣传策略，应加强对电子烟市场的监管。2019年8月，美国联邦疾病防治中心(CDC)发布声明，正在调查一例使用电子烟后肺部严重损坏致死的病例，这是美国第一例与电子烟相关的死亡病例。电子烟对于人体健康是否会带来危害，开始受到舆论的广泛关注和讨论。

2019年9月，美国食品药品管理局(FDA)宣布，特朗普政府正计划禁止未经授权的非烟草味电子烟在全美销售。另外FDA要求任何新电子烟产品上市前必须提交上市申请。而在全球范围内，据中新经纬不完全统计，目前已有印尼、菲律宾、英国、丹麦等超过40多个国家和地区出台了包括禁止向未成年人销售电子烟、禁止在公众场合使用电子烟的法规。

事实上，在思摩尔国际的招股书中，公司也提示了包括美国烟草制品法规可能对业务造成重大不利影响；电子雾化行业法律法规的实施或增加公司成本；如果医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险，那么电子雾化设备的市场需求可能大幅下降等诸多风险。

不过尽管电子烟市场正在受到更加严格的管控，电子烟产品也引发了人们更多的质疑，但思摩尔国际仍决定逆势扩张。招股书显示，思摩尔国际此次港股上市的募集资金约为60.53亿港元，其中将有50%用于扩张产能；25%用于在新生产基地实施自动化生产。

而另一边，与思摩尔国际逆势扩张的选择相同，投资者们也在逆势买入思摩尔国际的股票。7月10日，在香港恒生指数下跌1.84%的情况下，思摩尔国际股价仍然大涨150%，在不少机构看来，监管愈严格，行业将更集中，而思摩尔国际作为龙头公司，将会享受更多的市场份额。不过，思摩尔国际和它的投资者们，真的赌对了吗？

在经济学家余丰慧看来，7月10日思摩尔国际股价的大涨和目前股市整体的大环境以及目前公司本身有着不错的收入有一定的关系。但是长远来看，该公司未来的发展面临很多阻碍和隐患，其中的一大隐患，就是中美两国对于电子烟监管的日趋严格。